招商策略：8月中下旬A股可能链接创新高

　　开头：招商证券策略联系

　　预测 8 月，市集可能会呈现指数在 8 月中上旬呈现颤动的情势，在 8 月中下旬从头回首此前的上行趋势，并可能链接创新高。8 月中上旬，在前期市集赫然高涨后，进入事迹败露月，合座来看，上市公司事迹休戚各半，部分涨幅比较大的偏主题主见类股票濒临事迹败露前的调停压力。而 8 月下旬事迹败露靴子落地后，从头进入事迹真空期情状。8 月上旬，对于中好意思关税冲突升温的担忧可能一直反复，然而到 8 月 12 日前后，新一轮关税事件节点落地后，愈加相近订正和四中全会，风险偏好有望从头收复。从中期的角度来看，半年报有望阐明上市公司合座目田现款流改善的逻辑，强化重估 A 股的逻辑；同期，市集咫尺站上的扭亏阻力位，盈利效应积蓄后，场外增量资金在不绝流入，最终，A股在 8 月走出先抑后扬，创下新高的可能性比较大。

　　核心不雅点

　　⚑ 大势研判和核心逻辑：预测 8 月，市集可能会呈现指数在 8 月中上旬呈现颤动的情势，在 8 月中下旬从头回首此前的上行趋势，并可能链接创新高。从咫尺基本面的趋势来看，上半年合座保持了总需求回升的态势，咫尺来看，经济仍然呈现政府支拨发力，出口尚可，地产和投资承压的局面。7 月政事会议基调积极，偏重中恒久部署，增量信息有限但合适预期。按照咫尺的经济相貌，二季度上市公司财报仍将呈现经营性现款流量边缘改善，而本钱运行回落的趋势，预计龙头上市公司（以沪深 300 非金融建筑为代表）将会进一步阐明目田现款流改善的趋势。而 7 月指数合座站上了上证指数 3450 和 WIND 全 A5400点的扭亏阻力位，增量资金有加速流入的态势，咫尺来看，资金合座流入 A 股的态势并未发生变化。咫尺来看，短期需要关注 8 月 12 日中好意思关税冲突是否进一步缓期以及缓期的时限，8 月下旬运行，市集对于四中全会将会征询的十五五规划可能会缓缓酿成新的预期。从财报季及增量资金属性角度起程，咱们仍然推选质料成长+赛说念的哑铃型组合，左手 ROE 比较高，目田现款活水平较高且事迹边缘改善的标的（300 质料成长或 500 质料成长），右手仍然围绕以东说念主工智能为代表的 8 个核心赛说念作念著作，具体到 8 月份，需要愈加关注军贸，半导体自主可控、新花费等赛说念的阶段性的投资机会。

　　⚑ 立场与行业配置念念路：立场层面，咱们觉得 8 月市集波动增大，优选主流立场。具体来说，第一，在现时这么一个经济弱复苏/矫健复苏的环境下，流动性驱动仍然是股票市集的一个主要本性，市集风险偏好的变化主导市集节拍。第二，7 月政事局会议强调政策的一语气性与矫健性、天真性和意料性，货币政策基调未变，宏不雅流动性将链接保持宽松情状。第三，好意思国 7 月非农作事数据爆冷，9 月好意思联储降息概率较大，好意思元指数、好意思债利率玩忽率下行，但多身分可能导致预期反复、波动增大。第四，市集往返和增量资金层面，融资资金+私募基金+产业/主题 ETF 等活跃资金主导使得小盘立场仍然相对占优，在其他类型的场外资金赫然入市之前，预计这么的立场仍将延续。基于以上，咱们觉得 8月市集波动增大，在现时中报事迹败露期，景气度较高但相对低位的科技以及资金更爱重的小盘立场有望占优。8 月主要推选的立场指数包括科创 50、中证 1000、沪深 300 红利和恒生科技。行业取舍层面，预测 8 月份，月底会迎来上市公司中报事迹败露岑岭，超预期和悲不雅事迹预期落地都是下一个阶段 A股的重点布局标的。咱们参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度判断事迹建立的领域。结合中不雅景气、盈利智商、筹码散布、估值、往返、周期阶段和赛说念价值等多个维度，本期推选关注非银（证券）、医药生物（化学制药）、电力开拓、机械（自动化开拓、工程机械）、国防军工、计较机等。赛说念取舍层面，8 月重点关注五大具备边缘改善的赛说念： AI 应用、AI 硬件、非银金融、国防军工、创新药。

　　⚑ 流动性与资金供需：8 月增量资金或有望链接净流入，融资、私募、行业类ETF 有望链接活跃。宏不雅流动性方面，7 月央行链接呵护资金面，宏不雅流动性合座宽松，8 月政府债供给放量可能加大波动，资金面或濒临一定紧缩压力。好意思国 7 月非农作事数据不足预期，激发市集新一轮衰竭担忧，市集对好意思联储降息预期大幅升温，8 月好意思元指数和好意思债利率波动有望增大。7 月股票市集可追踪资金净流入，融资资金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金界限有所回落；市集链接上行，ETF 净赎回界限扩大；市集风险偏好有所改善，融资资金净流入界限赫然扩大。资金需求端，重要股东净减持界限链接扩大；IPO刊行界限和再融资界限均有回升，资金需求界限有所扩大。预测 2025 年 8 月，在指数站上要害扭亏阻力位后，二级市集可追踪资金有望在正反馈下链接净流入，融资资金+私募基金+行业类 ETF 等资金有望链接活跃。

　　⚑ 中不雅景气和行业推选：关注中报事迹预计改善或不绝较高增速领域。盈利方面，参考 1-6 月工业企业盈利和二季度中不雅景气数据，预计合座 A 股盈利中报仍有压力，单季度盈利收复仍有波折；结合工业企业盈利、库存周期、行业中不雅景气度等维度，预计中报事迹有望延续较高增速或的领域主要纠合在：1）高景气的 TMT 领域，如半导体、光学光电子、花费电子、软件、通讯开拓、游戏等；2）具备全球竞争力的上风制造领域，如汽车零部件、商用车、自动化开拓、军工电子、通用开拓等；3）部分必需花费仍有望录得相对得当增速，家用电器、家居用品、饰品、好意思容照拂等。此外贵金属、工业金属、小金属，以及电力、证券、化学制药等中报事迹有望边缘改善。景气方面，7 月份景气较高的领域主要纠合在资源品、中游制造和信息时间领域，其中资源品板块钢铁、煤炭价钱高涨，中游制造领域新能源和光伏产业链价钱边缘回暖，花费服务板块空冰洗彩零卖额四周滚动均值同比增幅扩大，金融地产中 A 股换手率上行，公用干事用电量季节性高涨。概述盈利、行业景气和往返等维度，8 月份咱们建议行业配置方面重点围绕“反内卷”出清、中报事迹增速较高、以及现时估值处于较低水平的标的布局，行业推选重点关注：非银、医药生物（化学制药）、电力开拓、机械（自动化开拓、工程机械）、国防军工、计较机等。

　　⚑ 赛说念及产业趋势投资：2025 世界东说念主工智能大会开幕，AI 买卖化落地应用展新潮。2025 世界东说念主工智能大会暨东说念主工智能全球治理高等别会议（WAIC）于 7 月 26日至 28 日在上海世博中心、世博展览馆、徐汇西岸等多地同步启幕。本次大会以“智能期间同球共济”为主题，以“模子应用+具身智能+智能硬件”为核心特色，展览面积初次冲突 7 万平方米，招引包含华为、腾讯、阿里、商汤、月之暗面等海内巨头和科创少壮的共计 800 余家企业参展，其中市外及国际企业占比超 50%。3000 余项前沿展品将纠合亮相，涵盖 40 余款大模子、50 余款 AI 结尾产品、60余款智能机器东说念主以及 100 余款“全球首发”、“中国首秀”的重磅新品，界限创往届之最。

　　风险辅导：经济数据不足预期，政策领会不全面，国外政策超预期收紧

　　2025 年 7 月简明复盘与 2025 年 8 月核心不雅点

　　1、7月简明复盘——指数冲突上行，科技占优

　　在上个月的月度不雅点申报中，咱们写说念“预测7月，市集可能会呈现指数冲突上行，科技非银等进犯性板块占优的情势。咱们觉得市辘集进入为牛市阶段II。立场方面，从当远景气趋势和产业趋势来看，7月科技立场占优的可能性较大。”骨子情况来看，7月市集走势走出了冲突上行的态势，主要指数冲突前期的扭亏阻力位出现了加速上行的态势。而立场方面，也与咱们预判的完全一致，科技立场操纵了7月的市集。

　　最终7月指数不绝上行。其中，上证指数高涨3.34%，沪深300高涨3%，WIND全A指数高涨4.6%，科创50指数高涨3.3%。立场指数方面，科技立场阐发较好，科技龙头和创业板指领涨，科技龙头指数涨10.4%，创业板指涨7.8%。红利、花费类立场阐发相对逍遥。

　　行业阐发方面，咱们在7月月报的推选中提到“行业配置方面重点围绕中报事迹预期增速较高或者有所改善的领域布局，行业推选重点关注：电子（半导体）、机械（自动化开拓）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计较机等”。

　　最终，市集的行业取舍围绕反内卷加价和科技张开，反内卷方面，钢铁、建材、新能源、有色金属领涨；科技方面，创新药、通讯、机械开拓、电子阐发较好。阐发较好的行业与咱们的推选吻合度较高。

　　而阐发较差的行业主要纠合在夙昔的传统高股息板块和花费领域，银行、公用干事逆势着落。市集从偏防御的心态走向偏进犯的心态的趋势愈发赫然。

　　2、8月核心不雅点——先抑后扬，蓄力新高

　　预测8月，市集可能会呈现指数在8月中上旬呈现颤动的情势，在8月中下旬从头回首此前的上行趋势，并可能链接创新高。8月中上旬，在前期市集赫然高涨后，进入事迹败露月，合座来看，上市公司事迹休戚各半，部分涨幅比较大的偏主题主见类股票濒临事迹败露前的调停压力。而8月下旬事迹败露靴子落地后，从头进入事迹真空期情状。8月上旬，对于中好意思关税冲突升温的担忧可能一直反复，然而到8月12日前后，新一轮关税事件节点落地后，愈加相近订正和四中全会，风险偏好有望从头收复。从中期的角度来看，半年报有望阐明上市公司合座目田现款流改善的逻辑，强化重估A股的逻辑；同期，市集咫尺站上的扭亏阻力位，盈利效应积蓄后，场外增量资金在不绝流入，最终，A股在8月走出先抑后扬，创下新高的可能性比较大。

　　从咫尺基本面的趋势来看，上半年合座保持了总需求回升的态势，咫尺来看，经济仍然呈现政府支拨发力，出口尚可，地产和投资承压的局面。二季度上市公司盈利增速仍然保持在0~5%之间的概率较大。咫尺尽管市集对于三季度经济增速有所担忧，然而由于前年三季度的低基数效应，预计同比增速仍有望保持得当的态势。上市公司盈利前年三季度基数很低，因此预计盈利增速回升的可能性增大，有更多的行业将会出现盈利增速转正的情况。尽管7月政事局后，市集对于后续进一步刺激政策发力的预期造谣，但宏不雅环境保持总体矫健，小幅波动的态势不变，就为权力市集的上行创造了邃密的条款。

　　7月政事会议基调积极，偏重中恒久部署，增量信息有限但合适预期，主要因上半年经济阐发邃密（GDP增长5.3%），完周到年办法压力不大。财政政策强调落实落细现存政策，加速政府债券刊行（专项债、国债刊行进程均快于往年同期）。货币政策提议“促进社会概述融资成本下行”，流露后续或有降息空间，并强调用好结构性器具维持重点领域。扩内需仍以花费为主抓手，但较四月会议增量信息更少，后续重在鼓励前期政策落地。产业政策转向深化改进，重点通过整治无序竞争、产能治理和范例地方行为（如鼓励同一大市集、治理内卷）来优化市集环境，延续了此前部署。

　　按照咫尺的经济相貌，二季度上市公司财报仍将呈现经营性现款流量边缘改善，而本钱运行回落的趋势，预计龙头上市公司（以沪深300非金融建筑为代表）将会进一步阐明目田现款流改善的趋势，何况很可能在财报公布后，目田现款流收益率和内在申报率预期进一步栽植。在现时债券收益率保持低位的布景下，高质料上市公司的招引力将会进一步突显，本轮市集上行核心逻辑仍然在强化。

　　而7月指数合座站上了上证指数3450和WIND全A5400点的扭亏阻力位，增量资金有加速流入的态势，咫尺来看，个东说念主投资者融资资金和私募基金尤其是量化私募有更多流入。只有莫得外力导致的指数大跌，融资资金和私募基金保持净流入的态势预计仍能不绝。而偏股公募在7月高涨后，偏股基金收益率达到11%，预计跟着赢利效应的积蓄，老基金的赎回缓缓告一段落，偏股公募基金也有望重回净流入的情状。而好意思国方面，7月非农低于预期后，跟着通胀核心的回落，9月开启降息周期的概率再度栽植，好意思元指数走弱，外资回流中国钞票概率从头栽植，咫尺来看，资金合座流入A股的态势并未发生变化。

　　咫尺来看，8月12日是中好意思贸易和关税冲突要害时辰节点，从后续值得关注的时辰点来看，短期需要关注8月12日（90天缓期的闭幕时辰），关注是否进一步缓期以及缓期的时限；此外，还需要关注10月底规划在韩国举行的APEC峰会，其有望成为中好意思元首会晤的潜在机会。

　　8月下旬运行，市集对于四中全会将会征询的十五五规划可能会缓缓酿成新的预期。十五五规划的时辰点阐明，有望使得十五五预期博弈成为三季度行情的重要踪迹，复盘前四届五中全会市集阐发不错发现，会议前大盘立场相对占优，会议后小盘立场显耀走强。

　　从财报季及增量资金属性角度起程，咱们仍然推选质料成长+赛说念的哑铃型组合，左手ROE比较高，目田现款活水平较高且事迹边缘改善的标的（300质料成长或500质料成长），右手仍然围绕以东说念主工智能为代表的8个核心赛说念作念著作，具体到8月份，需要愈加关注军贸，半导体自主可控、新花费等赛说念的阶段性的投资机会。

　　立场层面，咱们觉得8月市集波动增大，优选主流立场。具体来说，第一，在现时这么一个经济弱复苏/矫健复苏的环境下，流动性驱动仍然是股票市集的一个主要本性，市集风险偏好的变化主导市集节拍。第二，7月政事局会议强调政策的一语气性与矫健性、天真性和意料性，货币政策基调未变，宏不雅流动性将链接保持宽松情状。第三，好意思国7月非农作事数据爆冷，9月好意思联储降息概率较大，好意思元指数、好意思债利率玩忽率下行，但多身分可能导致预期反复、波动增大。第四，市集往返和增量资金层面，融资资金+私募基金+产业/主题ETF等活跃资金主导使得小盘立场仍然相对占优，在其他类型的场外资金赫然入市之前，预计这么的立场仍将延续。基于以上，咱们觉得8月市集波动增大，在现时中报事迹败露期，景气度较高但相对低位的科技以及资金更爱重的小盘立场有望占优。8月主要推选的立场指数包括科创50、中证1000、沪深300红利和恒生科技。

　　行业层面，预测8月份影响行业阐发的身分预计主要在于以下几个维度：1）“反内卷”竞争在各个行业陆续张开，后续预计推动更多行业产能的出清，参考上一轮劝诫，重点关注盈利触底、供给收缩何况产能扩展智商空间较小的行业，如焦炭、装修建材、能源金属、玻纤、水泥、电板、光伏开拓、风电开拓、电网开拓等。2）上市公司中报事迹将在8月底完成败露，事迹增速较高或边缘改善的领域有望在8月份赢得较好阐发，重点如TMT领域的半导体、花费电子、游戏，高新时间制造领域的商用车、军工电子、光伏开拓、工程机械等；以及饮料乳品、家用电器、好意思容照拂、贵金属、小金属、证券、化学制药等。3）市集进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，关认真前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如光伏开拓、电力、基础建设、花费电子、衍生业、证券等。

　　概述以上，行业配置方面重点围绕“反内卷”出清、中报事迹增速较高、以及现时估值处于较低水平的标的布局，行业推选重点关注：非银（证券）、医药生物（化学制药）、电力开拓、机械（自动化开拓、工程机械）、国防军工、计较机等。

　　赛说念取舍层面，8月重点关注五大具备边缘改善的赛说念： AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药。

　　3、8月核心关注点——中好意思关税谈判最新进展，8月败露的中报情况

　　（1）中好意思关税谈判最新进展

　　短期需要关注8月12日（90天缓期的闭幕时辰），关注是否进一步缓期以及缓期的时限。

　　（2）8月事迹败露期中报情况

　　8月是中报事迹败露期，此前的7月中旬，不到1/3的公司公布了事迹预报，大部分公司仍恭候8月中下旬败露事迹情况。本次事迹败露期，仍需关注前期涨幅较大但枯竭事迹撑持的个股是否会濒临调停压力。另外一方面，证据咱们的预期，本次半年报败露后，将会进一步强化上市公司经营性现款流量改善，本钱开支下降的趋势，目田现款流进一步改善的判断。则咱们此前所提议的A股目田现款流改善后，内在价值提高，高内在申报率股票收益率下行，股价上行的逻辑将会进一步强化。

　　（3）增量资金正反馈的情况

　　咫尺，指数站上了咱们提议的“扭亏阻力位”，市集合座赢利效应不绝加多，增量资金运行保持净流入的态势，咫尺来看量化私募、融资余额加多是主要的增量资金渠说念，同期，主动公募也有望合座扫尾净流出转为净流入。从外资申购中国ETF的情况来看，预计咫尺外资合座仍呈现流入A股的态势。咫尺，尽管投资有“畏高”情谊，减仓投资较多，然而，如若增量资金连三接二流入，减仓资金又会在市集反弹后被裹带从头回流A股。

　　大势研判核心逻辑：先抑后扬，蓄力新高

　　预测8月，市集可能会呈现指数在8月中上旬呈现颤动的情势，在8月中下旬从头回首此前的上行趋势，并可能链接创新高。8月中上旬，在前期市集赫然高涨后，进入事迹败露月，合座来看，上市公司事迹休戚各半，部分涨幅比较大的偏主题主见类股票濒临事迹败露前的调停压力。而8月下旬事迹败露靴子落地后，从头进入事迹真空期情状。8月上旬，对于中好意思关税冲突升温的担忧可能一直反复，然而到8月12日前后，新一轮关税事件节点落地后，愈加相近订正和四中全会，风险偏好有望从头收复。从中期的角度来看，半年报有望阐明上市公司合座目田现款流改善的逻辑，强化重估A股的逻辑；同期，市集咫尺站上的扭亏阻力位，盈利效应积蓄后，场外增量资金在不绝流入，最终，A股在8月走出先抑后扬，创下新高的可能性比较大。

　　1、政事局会议表述核心要点

　　7月30日，中共中央政事局召开会议，决定本年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政事局向中央委员会申报职责，联系对于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析联系现时经济相貌，部署下半年经济职责。会议主要有六方面要点。

　　第一，会议预报10月召开四中全会征询五年规划。从历史来看，自然往年五年规齐整般由五中全会征询，但此并非为铁律，历史上曾有四中全汇聚焦五年规划，因此本次并非为特例。十五五规划的时辰点阐明，有望使得十五五预期博弈成为三季度行情的重要踪迹。咱们此前发布的深度申报《历史上五年规划行情与政策变化复盘——政策专题（0731）》翔实复盘了前四届五中全会市集阐发发现，会议前大盘立场相对占优，会议后小盘立场显耀走强。具体来看，从2005年至2020年历史统计来看，在五中全会前一个月和前两周，大盘指数行情较好，上证50、沪深300高涨概率和平均收益均较高；会议后一周至后两周，小盘指数成长飞速，高涨概率和收益显耀栽植，中证1000平均收益走高至6%，合座阐发优于大盘指数。

　　第二，会议基调积极，合座偏中恒久部署。合座来看，本次会议表态积极，合座偏中恒久部署，增量信息相对有限，合适市集预期，但未有较多增量信息。这或主要源于，上半年GDP高增至5.3%，经济阐发较好，后续完成增量办法的压力有限。

　　第三，财政政策方面，本次会议表态仍重在推动存量政策落地。具体来看，会议提到“要落实落细愈加积极的财政政策．．．加速政府债券发期骗用，提高资金使用遵循。兜牢下层‘三保’底线”。从现时政府债券的刊行情况来看，闭幕7月27日，新增专项债累计刊行接近2.6万亿元，刊行进程约59%，高于前年同期。国债净融资额累计3.8万亿元，刊行进程约57%，快于过往三年同期。

　　第四，扩内需方面，本次会议表态仍以花费为主要抓手，但相较于四月政事局会议增量信息更少。具体来看，四月政事局会议在扩内需上的部署，包括居民增收、计帐花费领域箝制性设施、竖立再贷款等，比拟之下，本次会议的增量信息更少，这主要由于二季度花费政策密集出台，此前部署基本已陆续落地，后续政策或重在稳步鼓励此前部署落地奏效。

　　第五，产业政策上，整治内卷方面，7月政事局会议合座延续了此前财经委会议的部署，以整治无序竞争、产能治理、范例地方政府行为为主要抓手，但在具体措辞上有眇小调停。产能方面由“推动逾期产能有序退出”改为“鼓励重点行业产能治理”；企业竞争次第上由“治理企业廉价无序竞争”改为“治理企业无序竞争”。此外，本次会议以深化改进为切入点，与四月政事局会议以帮扶坚苦企业不同，或意味着三四季度，产业政策抓手不同。

　　第六，地产/本钱市集政策方面，本次会议触及地产的篇幅较少，主要延续城市职责会议表态，本钱市集方面，会议提到“牢固本钱市集回稳向好势头”，或意味着对现时本钱市集的发展较为清闲。

　　从对市集的影响方面来看，自然会议在整治内卷和地产方面的表述低于部分不对理预期，但合座来看会议偏中恒久部署，且在上半年经济增速达到5.3%的布景下，进一步加多政策力度的必要性不彊。更重要的是，市集确定了十五五规划的时辰，十五五的预期博弈有望成为三季度行情的重要踪迹。

　　2、中好意思关税最新进展和重要时辰节点，以及对市集的影响

　　据新华社报说念，7月28日至29日，中好意思经贸中方牵头东说念主、国务院副总理何立峰与好意思方牵头东说念主、好意思国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中好意思经贸会谈。两边就中好意思经贸关系、宏不雅经济政策等两边共同温情的经贸议题开展了坦诚、潜入、富足建设性的交流，追忆并信服了中好意思日内瓦经贸会谈共鸣和伦敦框架落实情况。证据会谈共鸣，两边将链接推动已暂停的好意思方平等关税24%部分以及中方反制设施依期缓期90天。

　　合座来看，由于本次会议并未有明确的重要进展，增量内容较少，部明白读相对偏悲不雅，然而从骨子情况来讲，中好意思经贸问题的复杂性决定了其难快速科罚。从头华社在会后的点评著作也相通指出 “中好意思经贸关系中的一些深档次、结构性问题不行能一蹴而就科罚。从日内瓦到伦敦再到斯德哥尔摩，双耿直沿着正确轨说念上前迈进”。

　　从客不雅布景来看，从4月中好意思互加关税，再到日内瓦、伦敦、斯德哥尔摩，中好意思之间仅进行了三场会议。仅通过三场会议就科罚中好意思之间的核心分歧赫然不切骨子。证据卫报的报说念，好意思国与其主要贸易伙伴的谈判不时都极具耗时，好意思欧之间达成一致就耗时200多小时。中好意思之间的经贸问题复杂程度不在好意思欧之下，因此进一步宽限未可厚非。

　　从特朗普的元气心灵分派来看，好意思国才于7月31日发布了最新的平等关税率清单（其中未包含中国，详情见《收复征收债券利息收入增值税，好意思国发布最新关税率——国表里产业政策周报（0802）》）。这不出丑出，7月末，特朗普的谈判元气心灵更多需要纠合在欧盟、日本、韩国等国上。跟着新关税率落地，后续特朗普的谈判要点有可能转回中好意思，预计将会有更多进展。

　　从好意思方表态来看，自然贝森特流露中好意思之间任何合同都需要特朗普点头，但从路透社的报说念来看，其弱化了特朗普隔断延伸合同的预期，因此90天再缓期属玩忽率事项。此外，从特朗普在其布置媒体上表态来看，其对访华仍持绽开立场，但在时辰点上或有一定的延后。

　　从后续值得关注的时辰点来看，短期需要关注8月12日（90天缓期的闭幕时辰），关注是否进一步缓期以及缓期的时限；此外，还需要关注10月底规划在韩国举行的APEC峰会，其有望成为中好意思元首会晤的潜在机会。

　　从对市集影响来看，从7月政事局会议对外部相貌的判断上不出丑出，现时外部风险合座可控，因此市集不应过度悲不雅。此外，从好意思国消灭H20限售后，国度互联网信息办公室约谈英伟达要求其就H20算力芯片的安全风险进行诠释不出丑出，现时我国对国产芯片的信心进一步增强。往后看，8月自主可控、国产芯片等相关主见有望迎来催化。

　　3、咫尺经济相貌——总需求仍然矫健，投资端承压，上游低通胀加重

　　总需求仍保持5%落魄矫健，工业企业收入增速矫健

　　6月，计入政府广义开支、商品房销售额、社会零卖商品额、出口金额和企业本钱开支的总需求增速同比增速进一步回升至5.9%，总需求依然保持矫健，滚动三个月工业企业收入增速为2.2%，六月工业品通缩加重对工业企业收入影响较大。

　　前年三季度是总需乞降企业收入利润增速的凹地，基数较低。尽管咫尺经济的增量政策相对有限，更多是夙昔政策的落实，不外由于基数较低的原因，咫尺的需乞降企业收入增速有望保持矫健。预计三季报上市公司收入和利润增速仍保持小幅边缘改善的态势。

　　咫尺，中国的金融数据不绝回暖，M1增速反弹至4.6%，合座宏不雅流动性督察在较为充裕的水平。M1增速在回升趋势中，A股基本以上行趋势为主。

　　本年上半年，财政支拨加速，对上半年经济数据的回升表现了至关重要的积极作用。但需关注下半年财政支拨增速回落的可能性以及概述影响。

　　出口是本年最不测超预期的变量，市集本年普遍预期出口可能会濒临较大的压力，然而本年由于关税扰动，对中国出口不绝产生了正面推动，举例中国稀土出口的大增等于贸易摩擦影响的一个闭幕。最终，到7月口岸货品微辞量仍然大增。由于中好意思关税的谈判悬而未决，咫尺仍然可能是一个低关税的窗口期，在11月下一次重要时辰节点降临前，中国出口仍有望保持韧性。

　　而在国内方面，夙昔几年中，下半年房地产成交面积不时加速下行，加重了对经济下行的担忧预期。从咫尺的数据来看，6月份30个大中城市商品房成交增速的负值进一步扩大，需要警惕本年下半年新址销售增速进一步下滑的可能性。不外，前年三季度运行，地产销售面积基数仍是赫然造谣，将来地产负增速也有望缓缓收窄。

　　因此，市集对下半年的经济仍存在一定程度的担忧，7月政事局召开，对于经济的定调依然保持了得当的态势。由于上半年GDP增速达到5.3%，较好完成了全年的办法，7月政事局会议更多以此前安排政策落实为主。尽管莫得大型的增量政策，然而因为前年同期经济各项方针基数较低，预计三季度经济各项方针同比增速仍以窄幅波动为主。

　　现时经济基本面变化并不是市集高涨的原因，现时市集对于中国经济的预期缓缓趋于矫健，市集并不会再对经济刺激政策和经济增速有过高的期待，也缓缓信赖，如若濒临表里部冲击需求濒临下行压力时，逆周期调节经济的政策力度会缓缓加大。市集缓缓酿成了经济矫健的预期，至于增速高小数照旧低小数，对于股票市集的影响将会缓缓削弱。

　　此前，由于国内投资增速不绝下滑，因此国内订价投资链大量商品不绝大跌，合座跌至2020年疫情爆发时最低水平，也使得国内PPI负增长的压力进一步加大。不外7月运行，“反内卷”成为新的政策取向和将来的政策安排。2015年运行，供给侧改进力度缓缓加大后，国内订价投资链大量商品价钱呈现了不绝回升的态势。2020年疫情爆发，国内大量商品有一波较大跌幅，出现了一个低点。但随后又在经济收复政策加持下，呈现大幅反弹的态势。

　　跟着反内卷的预期升温，国内订价工业品价钱普遍反弹，南华工业品指数触底反弹，证据南华工业品指数和PPI同比增速的关系，2025年6月份将会成为本轮PPI的最低点，就正如2020年5月和2015年12月。

　　PPI触底反弹，但增速尚未太高之前，市集不会对顺周期品种有不绝买入的能源，市集仍然汇聚焦其时的新产业趋势。举例2009年8月至2010年9月，2015年下半年到2016年9月，2020年6月到2021年2月，然而，如若PPI高到一定幅度，大量类顺周期的品种将会不绝占优，举例2020年10~2011年4月，2016年9月至2017年9月，2021年2月至2021年12月。

　　因此咫尺来看，自然7月在政策催化下，雷同钢铁、建材、煤炭等板块又一波反弹，然而在咫尺的PPI刚刚触底，且咫尺对于下半年经济刺激力度不大的布景下，完全转为顺周期的立场概率特别低。咱们觉得市集仍将以八大赛说念为主要的进犯标的。

　　4、财报月降临，二季度盈利仍然在0傍边，结构分化较大

　　从二季度工业企业和仍是败露事迹预报的上市公司来看，预计二季度上市公司盈利增速仍然在0落魄，行业结构分化，行业里面分化也较大。

　　合座来看，TMT、中游开拓事迹增速相对有上风，必需花费、上游资源事迹压力相对较大。

　　由于本轮是市集上行的要害能源并非事迹增速赫然回升，而是上市公司合座经营流量净额不绝回升而本钱开支赫然下降所带来的目田现款流回升和内在价值栽植，在现时钞票荒布景下，事迹边缘改善内在申报较高的质料类公司引颈市集反弹。在接下来的8月的半年报窗口期，尤其要关注那些事迹边缘进一步改善，目田现款流进一步改善的质料成长类标的。

　　另外一方面，现时以AI为代表的8大产业趋势内个股价钱的上行，部分与骨子事迹大幅改善联系，但有更多标的股价的上行，依靠的并不是事迹，而是对于将来市集想象空间的订价。这部分股票，在接下来的事迹败露窗口期濒临一定的压力。

　　5、A股站上扭亏阻力位，增量资金正反馈机制正在进一步酝酿

　　咱们在此前多篇申报里面提到了站上扭亏阻力位，A股进入牛市阶段II的不雅点。在前边多篇著作中咱们提到，市集在履历了快速上行后，会在前期密集成交区域酿成颤动或者调停，调停的时辰或短或长。市集需要历程充分换手后，“被套”的资金赫然减少，而调停阶段买入的投资缓缓进入浮盈阶段。此时，市集在不休聚焦朝上的力量。

　　然而，市集真确能够灵验冲突扭亏阻力位，需要股票自己发生变化。从历史来看，市集灵验冲突扭亏阻力位进入牛市阶段II，不时是基本面的力量。重要的信号都是盈利增速转正并加速改善。惟逐个个例外是2015年，进入牛市阶段II完全是杠杆资金趋势的自我强化或者正反馈。在企业盈利改善、产业趋势纵深鼓励的布景下，市集终于冲突了“扭亏阻力位”。此时，市集普遍进入浮盈的情状，此时，投资者心态从扭亏为盈，滚动为对将来更多盈利的期待。由于转为盈利情状后，投资的信心将会不绝栽植，投资者会进一步加大对盈利方式和投资器具的参预力度——可能是奏凯买股票、融资买股票或者买基金。

　　于是市集进入到“浮盈赢利——加仓——资金驱动市集进一步高涨——链接加仓”的经典正反馈，金融市集的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。

　　要酿成增量资金正反馈机制，需要指数冲突前边所说的扭亏阻力位，从夙昔五年密集成交区域来看，上证指数扭亏阻力为3450点傍边，而WIND全A指数为5400点傍边。

　　从7月11日运行，WIND全A不绝收于5400以上，咫尺来看灵验站上的扭亏阻力位。

　　而上证指数自7月2日运行，收盘价站上3450，再未回到3450以下。

　　咫尺，居民居民净进款高达69万亿，咫尺A股的目田运动市值/居民净存库比值为0.5傍边，再夙昔十年处在最低分位数隔壁。居民再夙昔三年，愈加悦目持有进款而非高预期申报率钞票的原因是因为，夙昔三年房价和股价的着落，使得这两类钞票的申报率均为负收益。

　　而前年9月以来指数触底回升，权力钞票的申报率不绝回暖，本年以来权力申报也跟着指数冲突上行不绝回升。

　　在赢利效应积蓄之下，咫尺来看，融资余额、私募基金界限不绝攀升，成为现时居民资金入市的主要渠说念，增量资金酿成某种程度的正反馈。

　　另外，本年以来私募基金刊行界限赫然扩大，且私募基金仓位不绝栽植，由此可见，私募基金应该也为市集孝敬了可不雅的增量资金。行业主题ETF从7月以来加速流入，7月累计净流入300多亿元。

　　综上可见，6月23日以来，私募基金、融资资金、散户等风险偏好较高的资金对市集的上行表现了重要的推动作用，行业主题类ETF的积极参与进一步强化了结构性行情，这些资金组成了本轮市集上行冲突阻力位的主要增量资金开头。而近期跟着反内卷政策缓缓系统性落地，再加上雅鲁藏布江卑鄙水电工程隆重开工的音讯，市集对国内化解产能问题、缓解供需不屈衡近况的预期得以改善，一定程度招引了外资流入。

　　对应到股票市集阐发，6月23日以来的高涨中，成长和科技立场赫然占优，创业板指、科技龙头指数涨幅最初，中证2000代表的小盘成长立场阐发也比较靠前，与上述这些资金的立场偏好比较合适。

　　往后去看，不才半年有望看到外资回流。一方面，好意思国经济走弱+好意思欧货币政策错位的环境下，将来好意思元有望延续劣势，外资会对加大对新兴市集的配置力度。在现时外资对A股配比仍是来到历史低位的情况下，外资有望回流。且将来好意思国重启降息将另一方面，跟着国内务策积极发力，如若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，将进一步强项外资回流的信心。

　　总结来说，本年以来A股的三轮行情中，增量资金结构不尽沟通。一季度的科技股行情中，融资资金、散户孝敬了主要增量；4月市集触底回升到颤动，私募基金、外资逆势积极布局，孝敬主要增量；6月23日以来，市集一语气上攻，冲突阻力位，融资资金、私募基金、散户等活跃资金缓缓酿成了正反馈机制。最近两周国外追踪中国钞票的ETF净流入界限扩大，标明外资可能有流入。往后去看，弱好意思元环境重复国内务策积极发力改善市集预期，若PPI能够回升进一步带动盈利预期改善，坚毅项外资回流信心；另外跟着市集赢利效应积蓄，主动公募基金赎回情况有望不才半年改善致使可能转为小幅净申购。

　　▶ 私募基金

　　本年以来，尤其是开年以来，私募基金备案界限保持了上行的趋势，成为现时最重要的增量资金的渠说念，从私募基金业协会败露的数据来看，量化私募成为占比最大的私募证券投资资金类别。量化私募成为现时增量资金最重要的渠说念之一。从私募证券基金的十足界限来看，4月以来界限不绝扩展。

　　▶ 融资融券

　　本年以来另外一个重要增量资金正反馈机制仍然是融资融券，在冲突了扭亏阻力位之后，融资余额呈现流入界限不绝扩大的态势，成为推动市集上行的另外一个重要力量。

　　▶ 国外ETF申购

　　外资方面，以国外追踪中国钞票ETF当作代理变量，不错看到国外追踪中国钞票ETF在最近两周一语气净流入，共计流入15亿好意思元，约特别于东说念主民币108亿元。尽管这些ETF的投资标的中港股占比更高，但标明近期外资对中国钞票的偏好和预期在改善，A股自然也会受益。由此臆想，在近期A股的高涨中，外资应该也有积极参与。

　　▶ 主动公募

　　另一个潜在的孝敬可能来自主动偏股公募基金，下半年主动公募基金赎回情况有望改善致使可能转为小幅净申购。本年以来主公募基金赎回的情况比拟前年有所改善，不外二季度合座仍有较赫然赎回。在履历这波加速高涨后，指数仍是冲突咱们此前反复说起的扭亏阻力位，且跟着赢利效应积蓄，年内公募基金收益中位数达到9.3%。在此情况下，下半年主动基金赎回的情况有望缓缓改善。

　　▶ ETF

　　ETF咫尺呈现宽基ETF不绝流出，行业及主题ETF流入的情势。

　　6、8月赛说念核心变化预期关注

　　预测8月，重点关注AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药。

　　（1）AI应用

　　事件：1）暑期档电影票房不绝火爆，或对参股上市公司的短期事迹酿成一定撑持；2）据OpenAI首席践诺官萨姆·奥特曼线路，OpenAI行将在8月初隆重发布新一代GPT-5模子。

　　估值：现时估值水平略高于历史均值，但在浩荡利好的催化下，仍有进一步高涨空间。

　　（2）AI硬件

　　事件：1）中好意思关系阶段性改善迹象赫然，国内大厂本钱开支有望延续，推动英伟达芯片销量在大陆回暖；2）国外云厂商交出亮眼财报，或大幅提振英伟达芯片出货预期，带动国内光模块、PCB等厂商迎来估值栽植；3）半导体景气度仍有望延续，需关注中芯国际对Q3及全年的事迹预测。

　　估值：现时估值水位自然偏高，但讨论到事迹能见度与产业趋势的景气度，或仍旧存在一定的估值栽植空间。

　　（3）非银金融

　　事件：1）近期政策端催化不休，如中央政事局会议明确提议要牢固本钱市集回稳向好态势；2）前期部分险资对非银金融的配置相较于银行偏低，将来或有潜在增量入场。

　　估值：非银金融现时估值水平为近十年35%傍边的分位点隔壁，在政策密集催化下仍具备较大的估值建立空间。

　　（4）国防军工

　　事件：1）抗战得手80周年订正典礼将于9月3日举行，前期准备职责正紧锣密饱读张开；2）在大订正这一事件催化下，国内军工场订单有望边缘转暖。

　　估值：从比价效应角度看，板块合座估值为近十年70%傍边的分位点隔壁，同其他行业比拟仍有一定的估值建立空间。

　　（5）创新药

　　事件：国际会议催化频出，AACR、ASCO年会中中国创新药大放异彩，多家企业研发实现重要冲突，中国创新药企业BD订单不休，迎来医药界的DeepSeek时刻。

　　政策：继《政府职责申报》提议维持创新药发展后，医保集采不绝向创新药歪斜，为板块里面分企业提供资金维持；多地出台创新药赞成文献，实现政策、资金、审批多地方联动催化。

　　估值：现时创新药板块市盈率、市销率均低于价钱核心，仍存一定的估值建立空间。此外，作陪国产创新药出海的进程加速，部分公司或将迎来戴维斯双击。

　　7、资金供需平衡表边缘变化

　　7月股票市集可追踪资金净流入，融资资金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金界限有所回落；市集链接上行，ETF净赎回界限扩大；市集风险偏好有所改善，融资资金净流入界限赫然扩大。资金需求端，重要股东净减持界限链接扩大；IPO刊行界限和再融资界限均有回升，资金需求界限有所扩大。7月主力增量资金方面，融资资金成为市集主力增量资金。

　　7月以来市集一语气上攻，冲突阻力位，市集往返活跃度赫然栽植，杠杆资金加速净流入1329亿元。闭幕2025年7月31日，融资余额1.97万亿元，当月融资净流入1329亿元，融资余额占A股运动市值的比例为2.50%，处于2016年以来的92.3%分位。两融往返额占比一说念上行最高达到12.1%，为全年最高水平。预测8月，在市集风险偏好合座改善情形下，融资资金或有望链接活跃。

　　7月ETF资金合座延续净赎回，结构上行业类ETF净流入孝敬增量资金。7月ETF净赎回488亿份，对应净流出775亿元。结构上，界限指数ETF净流出1093亿元，行业类ETF净流入316亿元。预测8月，行业类ETF有望链接成为投资者参与结构性行情的器具，行业类ETF有望链接活跃。

　　7月市集一语气上攻，私募基金和个东说念主投资者也为市集孝敬了可不雅的增量资金。6私募基金界限链接扩大191亿元，且私募基金仓位不绝栽植。跟着市集赢利效应改善，个东说念主投资者也趋于活跃，2025年6月上证所A股新开户165万户，上半年A股累计新开1260万户，同比增长33%，远超前年同期开户水平，居民储蓄配置股市意愿缓缓增强。

　　预测8月增量资金或有望链接净流入，融资、私募、行业类ETF有望链接活跃。7月股票市集可追踪资金净流入，融资资金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金界限有所回落；市集链接上行，ETF净赎回界限扩大；市集风险偏好有所改善，融资资金净流入界限赫然扩大。资金需求端，重要股东净减持界限链接扩大；IPO刊行界限和再融资界限均有回升，资金需求界限有所扩大。预测2025年8月，在指数站上要害扭亏阻力位后，二级市集可追踪资金有望在正反馈下链接净流入，融资资金+私募基金+行业类ETF等资金有望链接活跃。

　　8、港股策略：短期或颤动，关注低位板块补涨机会

　　（1）基本面：需求偏弱，价钱回升

　　7月制造业PMI为49.3%，前值为49.7%。具体分项来看：1）PMI 坐蓐指数为 50.5%，前值为 51.0%，回落0.5个百分点。2）PMI 新订单指数为49.4%，前值为 50.2%。PMI 新出口订单指数为 47.1%，前值为 47.7%。3）PMI价钱指数方面，购进价钱指数为51.5%，前值为48.4%，回升3.1个百分点；出厂价钱指数48.3%，前值为46.2%，回升2.1个百分点。

　　由此可见，现时坐蓐端优于需求端，需求仍然相对偏弱，新订单指数和新出口订单指数均处于隆替线以下且较前值回落。比拟之下，价钱端的指数均有回升，且购进价钱指数升至隆替线以上，这可能与反内卷之下部分大量商品价钱高涨联系。

　　因此，在现时这么一个经济弱复苏/矫健复苏的环境下，流动性驱动仍然是股票市集的一个主要本性，市集风险偏好的变化主导市集节拍。

　　（2）好意思元流动性：预期的反复导致波动增大，经济数据是要害

　　近期受好意思国与多个主体达成贸易合同、好意思联储议息会议、非农数据爆冷等多个身分的影响下，好意思元指数先上后下。8月1日好意思国非农作事数据爆冷后，好意思元指数和好意思债利率快速回落，好意思元指数跌至98.69，好意思债利率下行至4.22%。周五（8月1日）好意思国市集的响应一定程度像是在订价好意思国经济下行/衰竭的担忧。

　　往后去看，下次议息会议前还将会公布7月和8月的通胀数据、8月的作事数据，以及8月下旬的Jackson Hole年会，这些都可能影响市集的降息预期和好意思元指数的走势，将来阶段好意思元指数的波动可能增大。

　　如若将来一段时辰好意思国经济数据不绝疲软，重复关税政策落地，可能激发新一轮经济下行/衰竭担忧，那么对于非好意思市集而言反而是比较故意的环境，在岁首好意思国市集进行衰竭往返的时候，港股涨幅最初。但如若后续的数据高慢好意思国经济并莫得那么差，又或者通胀超预期上行，那么在现时仍是响应9月降息预期超80%的情况下，好意思元指数致使可能会反弹，届时对于流动性驱动的板块可能酿成冲击。

　　但咱们照旧倾向于觉得，好意思国经济放缓+通胀温煦上行的情景出现的概率更高，好意思联储9月降息的概率仍比较大，在短期好意思元指数波动增大的情况下，对港股的趋势性影响或有限。

　　（3）港股流动性：仍处宽松情状，南下资金有望表现撑持作用

　　现时港币不绝处于弱方兑换保证隔壁，后续为了调换汇率矫健，可能流动性会有边缘拘谨。但讨论到此前投放了较多流动性，且hibor利率不绝低位，合座流动性应该仍是相对宽松的。

　　资金层面，本年以来南下资金加速流入港股，到8月1日，年内仍是累计净流入8790亿港元。即使在本周市集调停的情况下，南下资金依然净流入590亿港元，为港股市集孝敬了可不雅的增量资金。在中恒久港股配置价值突显的环境下，预计南下资金有望链接流入港股并对港股起到一定撑持作用。

　　（4）市集情谊方针：短期市集情谊处于较高位置

　　以股权风险溢价预计港股的市集情谊，近期恒生指数的股权风险溢价处于运行下轨（均值-2倍规范差），高慢短期港股市集情谊处于较高水平。一朝外部流动性出现赫然扰动，或导致市集通过有限调停+短期颤动消化较热的市集情谊。

　　（5）市集结构：关注低位板块补涨机会

　　结构上，本年以来，港股从科技/互联网→新花费→创新药，赛说念热门不休、板块快速轮动，不外在4月以来的高涨中，医药板块尤其创新药基本不绝领涨，而港股科技公司的阐发赫然逾期。从成交额占比来看，日常花费、可选花费和信息时间板块成交额占比处于924行情以来的相对低位，分别为9%分位、19%分位和33%分位；医药板块成交额占比处于94%分位；金融板块成交额占比处于75%分位。

　　总结来说，概述讨论现时宏不雅经济基本面、流动性变化、港股市集情谊等身分，短期港股可能进入颤动阶段， 8月重点关注港股科技股可能补涨的机会。具体来看，在现时经济弱复苏/矫健复苏的环境下，流动性驱动仍然是股票市集的一个主要本性，市集风险偏好的变化主导市集节拍，短期市集对国内务策预期有所降温。好意思元流动性方面，将来阶段市集将通过 7月和8月的通胀数据、8月作事数据、8月下旬的Jackson Hole年会等对好意思联储降息预期进行修正，这可能导致将来阶段好意思元指数的波动增大。同期讨论到现时港股市集情谊处于较高水平，在外部环境波动增大情况下，港股可能进入阶段性颤动行情。结构上，近期港股科技板块阐发不绝逾期，而互联网平台公司竞争加重对盈利的负面影响已被市集订价，8月中旬港股头部科技公司事迹败露，其财务及科创核心方针可能成为考据AI景气、开启新一轮科技行情的重要推手，短期不错重点关注恒生科技等低位板块的补涨机会。

　　9、小结：先抑后扬，蓄力新高

　　预测8月，市集可能会呈现指数在8月中上旬呈现颤动的情势，在8月中下旬从头回首此前的上行趋势，并可能链接创新高。8月中上旬，在前期市集赫然高涨后，进入事迹败露月，合座来看，上市公司事迹休戚各半，部分涨幅比较大的偏主题主见类股票濒临事迹败露前的调停压力。而8月下旬事迹败露靴子落地后，从头进入事迹真空期情状。8月上旬，对于中好意思关税冲突升温的担忧可能一直反复，然而到8月12日前后，新一轮关税事件节点落地后，愈加相近订正和四中全会，风险偏好有望从头收复。从中期的角度来看，半年报有望阐明上市公司合座目田现款流改善的逻辑，强化重估A股的逻辑；同期，市集咫尺站上的扭亏阻力位，盈利效应积蓄后，场外增量资金在不绝流入，最终，A股在8月走出先抑后扬，创下新高的可能性比较大。

　　立场与行业配置念念路

　　1、立场策略取舍：波动增大，优选主流立场

　　进入8月后，概述经济基本面、国表里流动性、增量资金结构以及贸易谈判进展，预计市集波动可能增大。在现时中报事迹败露期，景气度较高但相对低位的科技以及资金更爱重的小盘立场有望占优。8月主要推选的立场指数包括科创50、中证1000、沪深300红利和恒生科技。

　　（1）基本面：需求偏弱，价钱回升

　　因此，在现时这么一个经济弱复苏/矫健复苏的环境下，流动性驱动仍然是股票市集的一个主要本性，市集风险偏好的变化主导市集节拍。

　　（2）政策强调一语气性和天真性，国内宏不雅流动性无虞

　　7月政事局会议强调政策的一语气性与矫健性、天真性和意料性，货币政策基调未变，宏不雅流动性将链接保持宽松情状。

　　7月政事局会议中，宏不雅政策从前期的“加紧实施愈加积极有为的宏不雅政策”转向“不绝发力、当令加力”，这意味着逆周期政策的力度和节拍短期可能会有放缓，更多以鼓励存量政策为主。其中，货币政策的表述延续“适度宽松”、“保持流动性充裕”等表述，去掉了“当令降准降息”，新增“促进社会融资成本下行”，这与6月末央行的二季度货币政策例会的表述是一致的，国内货币政策仍有宽松空间，但进犯性有所下降。

　　在此情况下，市集对将来阶段的政策预期下降。但从所强调的政策一语气性和天真性来看，现时这种相对宽松的政策环境仍能够延续，何况各项结构性的货币政策器具仍会链接用好鼓励。

　　（3）好意思元波动增大，好意思国经济数据是要害

　　7月好意思联储议息会议后市集运行下调对9月的降息预期。在“现时通胀高于办法水平，作事处于办法水平”的判断下，好意思联储政策链接保持适度箝制性，7月依期暂停加息。此外，鲍威尔流露，尽管经济增长放缓，但好意思联储已作念好必要时取舍行动的准备，并强调好意思联储尚未就9月可能的政策调停“作念出任何决定”。受此影响，市集对好意思联储的降息预期进一步下降，从会前的60%以上降至会议后的50%以下（43.2%）。

　　好意思国非农作事数据爆冷，降息预期骤升，好意思元指数大跌，好意思债收益率回落。8月1日好意思国公布的非农作事数据高慢，好意思国7月非农新增作事东说念主数骤降至7.3万东说念主，创9个月来最低水平，也大幅不足预期的10.4万东说念主；好意思国7月休闲率回升至4.2%，合适预期的4.2%，前值 4.1%。与此同期，5月和6月数据被大幅下修，5月非农新增作事东说念主数下修12.5万，从原初值的14.4万修正为1.9万；6月则下修13.3万，从14.7万修正为1.4万。经这次修正，5月和6月的新增作事减少了25.8万。

　　9月好意思联储降息概率较大，好意思元指数、好意思债利率玩忽率下行，但多身分可能导致预期反复、波动增大。截止咫尺（8月2日），市集对好意思联储的9月降息预期仍是栽植至80.3%。往后去看，讨论到现时好意思国与欧洲、日本、韩国、菲律宾等多个经济体仍是达成贸易协定，这意味着关税对好意思国经济的影响旅途将缓缓明晰，故意于好意思联储进行防患式降息的判断，重复好意思国的作事数据，预计9月进行降息的概率仍是比较高。不外下次议息会议前还将会公布7月和8月的通胀数据、8月的作事数据，以及8月下旬的Jackson Hole年会，这些都可能影响市集的预期。

　　此外，周五（8月1日）好意思国市集的响应一定程度像是在订价好意思国经济下行/衰竭的担忧。本年齿首2-3月期间，好意思国市集履历过一波衰竭往返，在那期间，新兴市集的阐发合座好于发达市集，恒生指数在全球股票指数中涨幅最初，主要照旧受益于好意思元指数下行、好意思元流动性宽松。因此，如若将来一段时辰好意思国经济数据不绝疲软，重复关税政策落地，可能激发新一轮经济转弱致使衰竭担忧，那么对于非好意思市集而言反而是比较故意的环境。

　　但如若后续的数据高慢好意思国经济并莫得那么差，又或者通胀超预期上行，那么在现时仍是响应9月降息预期超80%的情况下，好意思元指数致使可能会反弹。

　　（4）增量资金：融资资金+私募基金+产业/主题ETF等活跃资金主导

　　本年以来市集主要履历了三轮高涨，在这三个阶段的行情中，推动市集上行的力量有变化，增量资金结构不尽沟通。

　　第一阶段：融资资金/散户+保障资金。2025Q1以DeepSeek出圈引颈了A股科技股行情，这个阶段融资资金、散户为代表的活跃资金加速流入，孝敬了主要增量。此外，保障资金也链接稳步流入。由此市集呈现出小盘成长+红利的哑铃结构。

　　第二阶段：私募/散户+外资。4月平等关税冲击后，在国度队资金的托底和助力下，市集缓缓企稳回升到颤动。期间宽基指数基金赫然净赎回，行业主题ETF有小幅净申购，但ETF合座增量有限。融资资金仅净流入14亿元。比拟之下，私募基金在二季度净流入1400亿元，在各种资金中界限居前；何况散户新增开户链接保持了30%以上增速。

　　第三阶段：融资资金+散户+私募。6月23日以来，市集一语气上攻，冲突阻力位，市集往返活跃度赫然栽植。

　　其中，融资资金高度参与了这一轮加速高涨行情，是市集上行的前锋力量。从6月23日那周运行，融资资金加速流入，到7月底仍是累计净流入1274亿元，两融往返额占比一说念上行最高达到10.89%，为全年最高水平。

　　另外，本年以来私募基金刊行界限赫然扩大，且私募基金仓位不绝栽植，由此臆想，私募基金应该也为市集孝敬了可不雅的增量资金。行业主题ETF从7月以来加速流入，7月累计净流入300多亿元。

　　在此情况下，市集呈现赫然的科技成长立场+小盘立场，前者对应了科技龙头、创业板指涨幅最初；后者对应了市值分类指数中，中证2000、中证1000等的涨幅赫然优于沪深300。何况在近期的市集回调中，小市值立场阐发也愈加得当。也等于说，除了产业赛说念立场外，市值立场角度上小盘立场仍然相对占优，这主要照旧受到现时的资金结构和资金偏好影响，在其他类型的场外资金赫然入市之前，预计这么的立场仍将延续。

　　2、2025年8月行业取舍标的

　　预测8月，影响行业阐发的身分预计主要在于以下几个维度：1）“反内卷”竞争在各个行业陆续张开，后续预计推动更多行业产能的出清，参考上一轮劝诫，重点关注盈利触底、供给收缩何况产能扩展智商空间较小的行业。2）上市公司中报事迹将在8月底完成败露，事迹增速较高或边缘改善的领域有望在8月份赢得较好阐发。3）市集进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，关认真前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域。

　　▶ 反内卷布景下，产能出清踪迹

　　二季度工业产能利用率链接下滑至74%，基本接近历史底部区域，大都行业产能利用率处于近十年来10%以下分位，同期PPI链接下探，供给强于需求的趋势延续。在此布景下“反内卷”竞争在各个行业陆续张开，后续预计推动更多行业产能的出清。

　　参考上一轮的劝诫，咱们从盈利智商、供给收缩程度、产能扩展智商三个维度对行业进行筛选，具体笃定如下：

　　1）盈利智商端：毛利率、营收增速分位数≤30%，各记1分；损失企业占比分位数≥70%，记1分。

　　2）供给收缩端：固定钞票盘活率、本钱开支+在建工程增速分位数≤30%，各记1分；Capex/DA≤1.5，记1分；

　　3）产能扩展智商：钞票欠债率分位数大于70%、现款占比分位数小于50%，各记1分。

　　（注：①分位数统计为近十年来，流量型方针均为TTM口径；②概述讨论市值和营收界限以及里面各别性，使用申万二三级行业夹杂）。

　　按照以上筛选条款，不错发现，2015年这一轮得分较高的行业规律是煤炭、钢铁、有色金属、石油石化、建筑材料、基础化工等传统资源品，与后续供给侧改进的重点领域高度吻合，这些行业通过“政策强制出清+价钱反弹”实现产能优化。

　　现时得分居前的行业则呈现多元化特征：轻工制造、房地产、建筑材料、电力开拓、医药生物、商贸零卖、计较机、基础化工、钢铁、汽车等行业成为出清后劲较大的领域。与2015年比拟，本轮高得分行业既有房地产、建筑材料、基础化工等传统行业，也包含电力开拓、医药生物、计较机等新兴领域，响应出内需收缩与时间迭代双重压力下，产能出清已从资源品向全产业链扩散。

　　▶ 中报事迹预计改善领域

　　从1-6月工业企业盈利来看，合座二季度事迹预计仍然承压。1-6月份工业企业盈利同比降幅扩大至-1.8%，三个月滚动同比增速降幅扩大至-3.7%，大类行业中事迹增速较高的板块主要纠合在中游开拓、TMT等板块。细分领域中增速较高的领域主要有有色金属、输送开拓、汽车、通用开拓、电气机械等。

　　进一步结合中不雅景气方针，咱们归纳出中报事迹增速预计较高或者改善幅度较大的几个标的主要有：1）高景气的TMT领域：半导体、光学光电子、花费电子、通讯开拓、游戏等；2）具备全球竞争力的上风制造领域：汽车、国防军工、自动化开拓、航空机场、电网开拓等；3）花费服务领域：受益于政策催化的家用电器、家居用品，销售端改善的饰品、好意思容照拂，农产品加工等；4）其他：贵金属、工业金属、小金属，电力、农化成品、证券、化学制药。

　　▶ 咫尺处于低位的领域：

　　涨跌幅：岁首以来有色金属、医药生物、通讯、传媒、钢铁、机械开拓等涨幅居前；煤炭、食物饮料、房地产、石油石化、公用干事等涨幅靠后。

　　市盈率分位数：闭幕咫尺，房地产、计较机、商贸零卖、钢铁、电子等估值处于近十年的较高水平。

　　概述来看咫尺涨跌幅和估值分位数仍处于低位的行业主要有家用电器、食物饮料、纺织衣饰、交通输送、社会服务、电力开拓、非银金融等。

　　▶ 行业评分热力争与行业配置推选

　　证据行业中不雅景气、宏不雅周期、筹码、估值、换手率、政策、赛说念价值等维度对重点行业评分，本期得分较高的行业主要有汽车零部件、乘用车、通用开拓、电网开拓、花费电子、半导体、计较机开拓、工业金属等行业。

　　3、8月赛说念和产业趋势重点关注

　　8月重点关注五大具备边缘改善的赛说念： AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药。

　　4、小结

　　赛说念取舍层面，8月重点关注五大具备边缘改善的赛说念： AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药。

　　流动性与资金供需

　　1、国内务策与宏不雅流动性

　　◾ 国内流动性：央行链接呵护资金面，宏不雅流动性合座宽松

　　7月央行链接呵护资金面，宏不雅流动性合座宽松。7月央行公开市集净投放3280亿元。7月初因跨季扫尾，央行一语气净回笼资金，资金面有所拘谨。中下旬净投放再度加码，7月15日央行已开展1.4万亿元买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，较好爽脆中期流动性需求。相近月末资金面扰登程分增多，央行加大短期流动性投放，7 月25 日央行大幅净投放6018 亿元7 天逆回购呵护资金面，此外7月央行MLF净投放1000亿元，为一语气第五个月加量续作。央行链接通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性照料器具爽脆流动性需求，主动呵护流动性的意愿较强，资金利率合座低位波动。预测8月，政府债供给放量可能加大波动，资金面或濒临一定紧缩压力。

　　◾ 外部流动性：好意思联储降息预期升温，好意思元指数波动增大

　　好意思国劳工部8月1日公布的数据高慢，好意思国7月非农部门新增作事7.3万东说念主，大幅不足预期的10.4万东说念主，休闲率为4.2%，环比上升0.1个百分点。5月和6月数据被大幅下修。5月非农新增作事东说念主数下修12.5万，从原先的14.4万修正为1.9万；6月则下修13.3万，从14.7万修正为1.4万。

　　好意思国非农作事数据不足预期，激发市集新一轮衰竭担忧，市集对好意思联储降息预期大幅升温。7月好意思联储议息会议依期暂停加息，鲍威尔流露尽管经济增长放缓，但好意思联储已作念好必要时取舍行动的准备，并强调好意思联储尚未就9月可能的政策调停“作念出任何决定”。受此影响，市集对好意思联储的降息预期一度下降，然而本次非农数据公布后，市集从头预期好意思联储年内将有3次降息，好意思元指数和好意思债利率波动较大。

　　2、股市资金供需

　　◾ 外资

　　7月好意思联储降息预期反复波动，好意思元指数有所回升，在A股赢利效应赫然改善下，外资往返活跃度相通赫然回升，7月日均成交额从6月前值1485亿元上升至2024亿元，接近本年2月水平。

　　◾ 基金刊行与ETF申赎

　　7月偏股类公募基金刊行界限有所回落，7月主动与被迫偏股基金刊行份额450亿份，较6月前值517亿份小幅回落。2025年6月，股票型公募基金份额25年5月末减少102亿份，夹杂型基金份额加多97亿份，二者共计减少4.6亿份。讨论到当月新成立份额后，估算6月偏股类老基金净赎回521亿份，净赎回比例为0.8%。7月ETF净赎回488亿份，对应净流出775亿元。

　　结构上，7月宽基指数ETF以净赎回为主，净赎回界限靠前的主要为A500、创业板和沪深300ETF，银行、金融科技、酒、军工ETF净申购。

　　◾ 私募基金

　　基金业协会最新数据高慢，闭幕2025年6月，私募基金照料界限5.56万亿元，照料只数8.3万只，分别较2025年5月加多191亿元和减少473只，6月私募基金照料界限链接回升。

　　◾ 融资资金

　　闭幕2025年7月31日，融资余额1.97万亿元，当月融资净流入1329亿元，融资余额占A股运动市值的比例为2.50%，处于2016年以来的92.3%分位，融资融券平均担保比例回升至277.6%。

　　◾ 限售解禁与股东增减持

　　7月重要股东增持84亿元，减持392亿元，净减持308亿元，净减持界限较2025年6月前值233亿元链接回升。按照闭幕2025年7月31日收盘价估算，2025年8月解禁界限为5223亿元，解禁界限较2025年7月前值2838亿元赫然扩大，不同板块解禁界限来看，主板855亿元、创业板1521亿元、科创板2833亿元、北证14亿元。讨论到2025年8月解禁界限赫然回升，将来重要股东二级市集净减持界限或链接回升。

　　◾ IPO及再融资

　　以刊行日期为参考，2025年7月有9家公司IPO，共计募资界限232亿元，较6月前值52亿元大幅回升。按上市日期统计，7 月定增刊行募资界限187亿元，较6月前值有所回升。预测7月，IPO刊行界限仍然有望保持矫健，资金总需求界限或有所回升。

　　3、小结

　　预测8月增量资金或有望链接净流入，融资、私募、行业类ETF有望链接活跃。宏不雅流动性方面，7月央行链接呵护资金面，宏不雅流动性合座宽松，8月政府债供给放量可能加大波动，资金面或濒临一定紧缩压力。好意思国7月非农作事数据不足预期，激发市集新一轮衰竭担忧，市集对好意思联储降息预期大幅升温，8月好意思元指数和好意思债利率波动有望增大。7月股票市集可追踪资金净流入，融资资金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金界限有所回落；市集链接上行，ETF净赎回界限扩大；市集风险偏好有所改善，融资资金净流入界限赫然扩大。资金需求端，重要股东净减持界限链接扩大；IPO刊行界限和再融资界限均有回升，资金需求界限有所扩大。预测2025年8月，在指数站上要害扭亏阻力位后，二级市集可追踪资金有望在正反馈下链接净流入，融资资金+私募基金+行业类ETF等资金有望链接活跃。

　　企业盈利和中不雅景气：关注中报事迹不绝改善与估值低位领域

　　1、A股中报盈利前瞻

　　▶ 工业企业盈利：TMT逆势改善，中游开拓、必选花费、上游资源品增速最初

　　1-6月界限以上工业企业利润同比降幅扩大，6月当月同比降幅收窄。1-6月世界界限以上工业企业实现利润总数34365亿元，同比降幅扩大至-1.8%（前值-1.1%），受灵验需求不足、价钱牵扯等身分影响，单6月同比延续负增为-4.3%，前值-9.1%。1-6月营业收入累计同比增长2.5%，营业收入利润率5.15%，同比下降0.26个百分点。参考工业企业盈利二季度盈利比拟一季度预计增幅收窄。

　　大类板块盈利多有放缓，中游开拓逆势改善，TMT保持正增，医药降幅收窄，花费、资源品同比下滑。细分行业中1）原材料行业盈利阐发分化，钢铁、有色、化纤行业盈利改善，非金属利润同比转负；2）装备制造业仍然是增长的主要撑持，军工订单缓缓放量，飞机制造、海洋工程装备等领域延续较高增长，“两新”政策不绝发力，汽车量价改善，当月同比转正，电气机械、仪器仪容、金属成品盈利回暖；3） TMT不绝景气，花费类需求受国补政策提振，智能无东说念主飘舞器、计较机整机行业增速最初；4）扩花费政策成果不绝显现，花费品制造业中家电、产品盈利受到提振。中好意思关系苟且，出口或好于预期，反内卷布景下，资源品价钱普遍高涨，短期成本压力或有牵扯，中恒久作陪多余产能出清，价钱回暖，或驱动盈利“V”型建立。

　　▶ 中报事迹前瞻

　　合座看，1-4月工业企业盈利有所改善，但5、6月跟着出口增速的收窄，盈利预计边缘放缓。结合工业企业盈利、库存周期、合同欠债增速、二季度行业中不雅景气度等维度，预计中报事迹有望延续较高增速或的领域主要纠合在：

　　1）高景气的TMT领域：TMT领域在AI创新不绝驱动下，二季度产销均保持较高景气度，合座TMT制造业工业加多值保持10%以上增速；出口方面，由于我国集成电路对好意思出口依赖度较低，集成电路出口4、5、6月分别增长20.2%、33.4、24.2%。此外算力租出订单不绝落地，半导体周期复苏与国产替代加速，半导体、光学光电子、花费电子、软件、通讯开拓、游戏等领域督察较高景气或有边缘回暖；

　　2）具备全球竞争力的上风制造领域：中游制造业合座利润在一季度有赫然建立，二季度以来，由于出口驱动削弱，坐蓐端增速放缓，同期供需错配仍存在，价钱端不绝低迷，中报事迹增速可能阶段性放缓，但仍有部分领域事迹有望改善；汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结构优化，5月汽车产销同比增幅扩大，新能源车销量延续较高增长，同期5月份外售增长13.7%；国防军工和自动化开拓受益于全球制造上风，二季度订单边缘回升，预计带动中报事迹环比改善；电网开拓依托新式电力系统的发展机遇，中报事迹预计上风改善；

　　3）花费服务领域：二季度花费服务行业盈利在扩花费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重沐日刺激下有望延续两位数增长。细分领域中受益于政策催化的家用电器、家居用品，销售端改善的饰品、好意思容照拂，以及农产品加工等事迹增速预计相对较高；

　　4）其他：贵金属、工业金属、小金属，以及电力、农化成品、证券、化学制药等从咫尺败露的事迹预报来看，中报事迹较此前预计有所改善。

　　▶ 前期阐发、往返纠合度和月度效应、

　　前期阐发：夙昔两个月合座跑输万得全A指数主要纠合在：1）花费服务领域的白酒、饮料乳品、旅舍餐饮、好意思容照拂、食物加工等；2）顺周期领域，航空机场、煤炭、装修遮拦、房地产、石油石化等。能源金属、花费电子、航空装备、光伏开拓、传媒、软件开发等板块跑赢万得全A。

　　往返纠合度：近期市集成交情况分化赫然，从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，医疗服务、化学制药、工程机械、软件开发、军工电子、航空装备等相对拥堵，而光学光电子、旅舍餐饮、调味发酵品、燃气等领域往返占比相对较低。

　　日期效应：由于每年举例事迹预报、两会、政事局会议、事迹窥探等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也不错当作行业取舍的参考。每年8月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要纠合在国防军工、轻工制造、传媒、农林牧渔、社会服务、煤炭、环保等。

　　2、7月行业景气度总览及细分领域变化

　　7月份景气较高的领域主要纠合在资源品、中游制造和信息时间领域，其中资源品板块钢铁、煤炭价钱高涨，中游制造领域新能源和光伏产业链价钱边缘回暖，花费服务板块空冰洗彩零卖额四周滚动均值同比增幅扩大，金融地产中A股换手率上行，公用干事用电量季节性高涨。

　　▶ 上游资源品：钢材成交量和价钱均上行，水泥价钱仍低迷

　　7月份南华工业品价钱月环比上行4.86%。钢材方面，7月钢材成交量环比上行，重点企业粗钢日均产量下行。钢坯价钱、螺纹钢价钱均上行，口岸铁矿石库存下行，唐山钢坯库存、主要钢材品种库存上行。煤炭方面，7月秦皇岛港山西优混平仓价、京唐港山西主焦煤库提价均上行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱均上行，天津港焦炭库存上行，秦皇岛港煤炭库存、京唐港真金不怕火焦煤库存下行。

　　7月世界水泥价钱指数下行，长江、东北、华北、华东、西北、西南、中南地区水泥价钱指数均下行；玻璃期货价钱上行。

　　7月国际原油价钱上行，化工产品价钱指数下行。闭幕7月31日，Brent原油现货价钱月环比上行6.00%，WTI原油现货价钱月环比上行5.82%。闭幕7月31日，7月化工产品价钱指数月环比下行0.99%。无机化工品期货价钱涨跌分化，有机化工品大都高涨，其中自然橡胶、PVC等价钱涨幅居前，苯酐、苯乙烯等价钱跌幅居前。

　　7月工业金属价钱大都着落，库存大都上行。钴、锌价钱月环比上行，铜、铝、锡、铅、镍价钱月环比下行；锌、锡库存下行，铜、铝、铅、镍库存上行。贵金属方面，黄金期现价钱下行，白银现货价钱下行，期货价钱上行。小金属方面，锑价钱上行，稀土价钱上行。

　　▶ 中游制造业：6月重卡销量、工业机器东说念主产量三个月滚动同比增幅扩大

　　6 月重卡销量同比增幅扩大。6月我国重卡市集销售约9.2万辆（批发口径，包括出口和新能源），环比2025年5月高涨4%，同比增幅扩大15.33个百分点至28.92%，三个月滚动同比增幅扩大10.87个百分点至16.34%。

　　6月工业机器东说念主产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。6月工业机器东说念主产量7.48万台/套，当月同比增幅扩大2.40个百分点至37.90%，三个月滚动同比增幅扩大7.07个百分点至41.63%；1-6月累计产量36.93万台/套，累计同比增幅扩大3.60个百分点至35.60%。

　　6月金属切削机床产量增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄。6月金属切削机床产量为7.00万台，同比增幅扩大6.40个百分点至12.70%，三个月滚动同比增幅收窄3.43个百分点至11.53%。1-6月金属切削机床累计产量为40.00万台，累计同比增幅扩大0.20个百分点至13.50%。

　　▶ 花费服务：6月社零总数同比增幅收窄，7月空冰洗彩零卖额四周滚动均值同比上行

　　6月社会花费品零卖总数42287.4亿元，同比增幅收窄1.6个百分点至4.80%。6月世界居民花费价钱指数（CPI）同比由负转正至0.1%，食物类CPI同比降幅缩小0.1个百分点至-0.3%。

　　7月主产区生鲜乳价钱下行，白酒批发价钱总指数、名酒批发价钱总指数均上行。猪肉批发价上行，生猪均价、仔猪均价下行，自繁自养生猪衍生利润、外购仔猪衍生利润均下行。肉鸡苗平均价钱上行，世界鸡肉市集价下行。玉米期货价钱上行，棉花期货价钱下行，寿光蔬菜价钱指数下行。

　　7月票房收入、不雅影东说念主次、电影上映场次周均值月环比均上行

　　7月中国轻纺城日均成交量下行，盛泽丝绸指数上行。7月空冰洗彩零卖额四周滚动均值同比上行，且增幅有所扩大，8月空调规划排产量环比下行，雪柜、洗衣机规划排产量环比上行。

　　6月民航正班客座率为84.6%，与上月持平。6月上海口岸集装箱微辞量为470.15万TEU，当月同比增幅收窄至1.07%。

　　▶ 信息时间：5月全球半导体销售额同比增幅扩大，6月智妙手机产量同比转正

　　5月全球半导体销售额同比增幅扩大，好意思洲、欧洲、日本、中国和亚太地区销量同比均增幅扩大。证据好意思国半导体产业协会统计数据，5月全球半导体当月销售额为589.8亿好意思元，同比增幅扩大4.30个百分点至27.00%。从细分地区来看，好意思洲半导体销售额为183.5亿好意思元，同比增幅扩大0.80个百分点至45.20%；欧洲地区半导体销售额为44.3亿好意思元，同比增幅扩大4.00个百分点至4.10%；日本半导体销售额为37.5亿好意思元，同比增幅扩大0.20个百分点至4.50%；中国地区半导体销售额为170.8亿好意思元，同比增幅扩大6.10个百分点至20.50%；亚太地区半导体销售额为324.6亿好意思元，同比增幅扩大6.70个百分点至25.00%。

　　6月智妙手机产量同比转正，三个月滚动同比转正。6月智妙手机产量108.27百万台，同比由负转正至8.40%（前值为-1.70%），智妙手机产量三个月滚动同比由负转正至0.10%（前值为-0.37%）。

　　6月集成电路产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。6月集成电路产量为451.0亿块，同比增幅扩大4.30个百分点至15.80%，集成电路产量三个月滚动同比增幅扩大2.20个百分点至10.43%。

　　▶ 金融地产：A股成交额上行，6月商品房销售额累计同比降幅扩大

　　货币市集净回笼；隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比下行，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比上行。闭幕8月1日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比下行5bp/8bp/2bp。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末分别上行5bp/3bp/4bp。汇率方面，东说念主民币兑好意思元增值。

　　A股换手率、成交额上行。闭幕7月31日，上证A股换手率五日均值月环比上行0.33个百分点至1.40%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行19.5%。

　　7月地皮成交溢价率月环比下行，30大中城市商品房成交面积月环比下行。闭幕7月27日，100大中城市地皮成交溢价率当周值月环比下行0.40个百分点，30大中城市商品房成交面积日均值为20.79万平方米，月环比下行32.8%。1-6月份房屋新开工面积、房屋完好意思面积蓄计同比降幅收窄；商品房销售额、商品房销售面积蓄计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额、房地产开发资金开头累计同比降幅扩大。

　　▶ 公用干事：我国自然气出厂价下行，全社会用电量同比增幅扩大

　　我国自然气出厂价下行，英国自然气期货结算价上行。闭幕7月31日，我国自然气出厂价报4412元/吨，月环比下行0.27%；英国自然气期货结算价86.84便士/色姆，月环比上行12.30%。

　　6月全社会用电量三个月滚动同比增幅扩大。6月份，全社会用电量8670亿千瓦时，同比增幅扩大至5.40%，三个月滚动同比增幅扩大0.2个百分点至4.84%。从分产业用电看，第一产业用电量133亿千瓦时，同比增幅收窄至4.90%，三个月滚动同比增幅收窄1.67个百分点至9.01%；第二产业用电量5488亿千瓦时，同比增幅扩大至3.20%，三个月滚动同比增幅收窄0.21个百分点至2.77%；第三产业用电量1758亿千瓦时，同比增幅收窄至9.00%，三个月滚动同比增幅扩大0.21个百分点至9.14%。

　　▶ 中不雅景气和行业推选小结

　　盈利方面，参考1-6月工业企业盈利和二季度中不雅景气数据，预计合座A股盈利中报仍有压力，单季度盈利收复仍有波折；结合工业企业盈利、库存周期、行业中不雅景气度等维度，预计中报事迹有望延续较高增速或的领域主要纠合在：1）高景气的TMT领域：在AI创新不绝驱动下，二季度产销均保持较高景气度，半导体、光学光电子、花费电子、软件、通讯开拓、游戏等领域督察较高景气或有边缘回暖；2）具备全球竞争力的上风制造领域，中游制造业合座利润在一季度有赫然建立，二季度以来，由于出口驱动削弱，坐蓐端增速放缓，同期供需错配仍存在，价钱端不绝低迷，中报事迹增速可能阶段性放缓，但仍有部分领域事迹有望改善，如汽车零部件、商用车、自动化开拓、军工电子、通用开拓等；3）部分必需花费仍有望录得相对得当增速，家用电器、家居用品、饰品、好意思容照拂等。此外贵金属、工业金属、小金属，以及电力、证券、化学制药等中报事迹有望边缘改善。

　　景气方面，7月份景气较高的领域主要纠合在资源品、中游制造和信息时间领域，其中资源品板块钢铁、煤炭价钱高涨，中游制造领域新能源和光伏产业链价钱边缘回暖，花费服务板块空冰洗彩零卖额四周滚动均值同比增幅扩大，金融地产中A股换手率上行，公用干事用电量季节性高涨。

　　概述盈利、行业景气和往返等维度，8月份咱们建议行业配置方面重点围绕“反内卷”出清、中报事迹增速较高、以及现时估值处于较低水平的标的布局，行业推选重点关注：非银（证券）、医药生物（化学制药）、电力开拓、机械（自动化开拓、工程机械）、国防军工、计较机等。

　　赛说念及产业趋势投资

　　1、 8月赛说念和产业趋势重点关注

　　8月重点关注五大具备边缘改善的赛说念：AI应用、AI硬件、非银金融、国防军工、创新药。

　　预测8月，咱们觉得科技成长立场仍将占优。具体而言，AI、国防军工标的存在一定的主题投资机会。对于AI板块而言，近期产业层面进展催化不休，一是AI应用方面，OpenAI新一代GPT-5模子将于8月初隆重发布；暑期档电影票房不绝火爆，两方面身分共同撑持参股影视公司的事迹弹性。尽管现时估值略高于历史均值，但在产业变革与事件催化共振下，估值扩展空间明确。二是AI硬件板块景气度有望延续，英伟达芯片在华需求回暖驱动光模块、PCB等厂商订单放量，重复国外云厂商亮眼财报提振产业链预期。虽估值水位偏高，但受益于半导体开拓本钱开支延续及事迹能见度栽植，估值仍具上行弹性。对于国防军工而言，将于9月3日举行的抗战得手80周年订正进入筹备冲刺期，重复中东地缘风物不确定性，工场订单边缘转暖预期强化；现时板块估值位于近十年70%分位点，比价效应下仍具招引力。

　　除此除外，非银金融的计谋配置价值突显，政策端明确要求“牢固本钱市集回稳态势”，且险资对非银板块的配置比例偏低，增量入场空间精深；现时估值处于近十年35%分位点，政策密集催化下估值建立动能强劲。创新药迎来国际化加速期，ASCO/AACR年会中国药企研发冲突频现，BD出海订单放量结束“医药界DeepSeek时刻”，重复医保集采歪斜及地方政策资金联动维持；板块市盈率与市销率低于核心，戴维斯双击可期。

　　需警惕的是，中好意思科技谈判后续制裁升级或扰动算力链，中报事迹结束分化可能加重板块波动。合座而言，在沪指周线MACD金叉与日线水上二次金叉的时间撑持下，市集主涨段条款果决具备，结构性机会仍将围绕高景气与政策受益标的张开。

　　（1）将来一个月主题投资重要事件前瞻

　　（2）要害产业趋势与主题变化

　　2、赛说念投资关注标的专题： 2025世界东说念主工智能大会开幕，AI买卖化落地应用展新潮

　　2025世界东说念主工智能大会暨东说念主工智能全球治理高等别会议（WAIC）于7月26日至28日在上海世博中心、世博展览馆、徐汇西岸等多地同步启幕。本次大会以“智能期间同球共济”为主题，以“模子应用+具身智能+智能硬件”为核心特色，展览面积初次冲突7万平方米，招引包含华为、腾讯、阿里、商汤、月之暗面等海内巨头和科创少壮的共计800余家企业参展，其中市外及国际企业占比超50%。3000余项前沿展品将纠合亮相，涵盖40余款大模子、50余款AI结尾产品、60余款智能机器东说念主以及100余款“全球首发”、“中国首秀”的重磅新品，界限创往届之最。

　　本次大会看点如下：

　　1）：核心时间云集，华为、阿里、腾讯都发力

　　本次大会展别离为核心时间馆（H1）、行业应用馆（H2）、智能结尾馆（H3）和全域勾通馆（H4）四大区域。其中，核心时间馆（H1）囊括了海表里顶端巨头与科技少壮，是本次大会的关防备点之一。本次大会邀请了谷歌、亚马逊云科技、念念科等国外科技巨头，与华为、腾讯、阿里、商汤、科大讯飞等国内大厂，和AI六小龙、北斗七星、科创八杰等科创少壮都聚，为不雅众纠合呈现“国产化冲突”、“开源华贵”、“基础本领升级”与“大模子与算力协同”四大要害词。在核心时间官（H1）内，包含了华为所展出的业界最大界限的“昇腾384超节点真机”，阿里推出的前沿AI开发平台阿里云百真金不怕火，业界首个开源可千里浸漫游、可交互、可仿的确世界生成模子混元3D世界模子1.0等等。

　　▶ 华为：将初次线下展出业界最大界限的昇腾384超节点真机

　　在本次展会上，华为的展区面积超越800平方米，粉饰超越60个展点，用以展现昇腾软硬件智商，训推科罚决议和开源软件生态。追忆本年5月23日，在鲲鹏昇腾开发者大会2025上，华为隆重推出了昇腾超节点时间，并秘书实现了业界前所未有的384卡高速总线互联界限。这一创新时间通过科罚大界限通讯瓶颈，使得集群能够像单一计较机那样高效协同职责。

　　而在本次展会上，华为初次线下展出昇腾384超节点真机（即 Atlas 900 A3 SuperPoD），其由 12 个计较柜和 4 个总线柜组成，是咫尺业界界限最大的超节点。依托华为在 ICT 领域深厚的时间与工程劝诫，通过最好负载平衡组网决议，该超节点可进一步扩展为包含数万卡的 Atlas 900 SuperCluster 超节点集群，为将来更大界限的模子演进提供撑持。

　　性能测试数据高慢，在昇腾超节点集群上，LLaMA 3 等千亿繁密模子性能比拟传统集群栽植 2.5 倍以上；在通讯需求更高的 Qwen、DeepSeek 等多模态、MoE 模子上，性能栽植可达 3 倍以上，较业界其他集群逾越 1.2 倍，在行业中处于最初地位。

　　▶ 腾讯：业界首个开源可千里浸漫游、可交互、可仿的确世界生成模子混元3D世界模子1.0隆重发布

　　在2025世界东说念主工智能大会的腾讯论坛上，腾讯隆重发布混元3D世界模子1.0，并秘书全面开源。这是业界首个开源可千里浸漫游、可交互、可仿的确世界生成模子，为游戏开发、VR、数字内容创作等领域带来了全新的可能性。腾讯混元3D世界模子1.0斡旋了全景图像合成与分层3D重建时间，同期维持笔墨和图片输入，实现了高质料、立场万般的可漫游3D场景生成。

　　游戏开发、数字内容创作、VR领域开发周期将被进一步镌汰，私东说念主创作家批量坐蓐制作大型3D场景成为试验。对于私东说念主创作家和游戏开发者们来说，夙昔需要专科建模团队数周才调搭建的3D假造世界，当今只需一句笔墨或一张图片，几分钟内即可生成。只有输入通俗指示，模子即可快速生成包含建筑、地形、植被的完好3D场景。输出的Mesh文献可用于游戏原型搭建或关卡联想，还能天真调停远景物体、更换太空布景，爽脆个性化创作需求。而对于无建模劝诫的平日用户，混元3D世界模子相通友好易用，通过混元 3D 创作引擎，仅需一句话或者一张图即可快速生成360°千里浸式视觉空间，生成的场景可无缝导入Vision Pro等假造头显，带来千里浸式体验。

　　创新式“语意档次化3D场景表征及生成算法”，将3D世界玩忽解构分离。混元3D世界模子1.0的核心还在于其创新的“语意档次化3D场景表征及生成算法”。该算法将复杂3D世界解构为不同语义层级，实现远景与布景、大地与太空的智能分离，不仅生成视觉成果传神的合座场景，还能输出规范化的3D Mesh钞票，兼容Unity、Unreal Engine、Blender等主流器具。用户可对场景内元素进行独处剪辑或物理仿真，无缝衔尾AIGC时间与传统CG职责流。

　　性能测试多维度全面超越现存开源模子。与全球最初的开源模子比拟，混元3D世界模子1.0在文生世界、图生世界的好意思学质料和指示苦守智商等要害维度均全面超越现时SOTA的开源模子。咫尺，混元3D世界模子1.0已全面开源。从秒级生成单个3D钞票，到一键打造可漫游的3D世界，腾讯混元正缓缓构建完善的3D内容生成生态。

　　投资者需隆重，腾讯混元将来将全面拥抱开源的蹊径，并在月底开源一系列新小尺寸模子。在会上，腾讯混元先容到，除本次发布即开源的混元 3D 世界模子 1.0，混元还将在月底开源一系列小尺寸模子，包含0.5B、1.8B、4B、7B夹杂推理模子，更轻量、好部署。在LMArena Vision榜单拿下国内第一的多模态领会模子混元-large-vision，以及专为游戏场景优化的交互式游戏视频生成框架混元GameCraft等也将于近期对外开源。

　　▶ 阿里首款自研AI眼镜：夸克AI眼镜初次亮相，将深度斡旋支付宝生态、通义千问大模子等功能

　　在本次展会上，此前一直处于严格守秘阶段的阿里巴巴夸克AI眼镜，初次以完好产品形态亮相，样式业务负责东说念主宋刚公布了时间研发进展，并修起了外界对其AI硬件布局的关注。

　　夸克AI眼镜将深度斡旋阿里及支付宝生态，并具备通义千问大模子和高德导航等功能，进一步揭示将来AI眼镜买卖化落地应用场景。据线路称，当作阿里巴巴AI智商与生态协同的集大成者，夸克AI眼镜将深度斡旋阿里及支付宝生态：具备通义千问大模子和夸克最新AI智商，还维持高德导航、支付宝看一下支付、淘宝比价、飞猪商旅提醒等。以导航场景为例，研发团队合股高德舆图开发了适配AI眼镜的近眼高慢导航系统，可实当今骑行、步碾儿等出动场景下的精确指引。夸克的视觉问答智商、学习办公智商都将提供原生适配，使AI眼镜从“听歌拍摄”进化为真确道理上的随身AI超等助理。此外，为撑持多模态AI智商的落地，夸克AI眼镜在硬件结构上进行了系统重构，具备通话、音乐、翻译、会议纪要等主流功能，同期在AI交互、带领、高慢与影像、续航等方面实现冲突。

　　夸克AI眼镜在应用端的进一步探索，揭示了将来智能穿着的多重应用场景可能性，或带领AI眼镜进一步走入人人花费领域。样式业务负责东说念主宋刚线路说念，“市面上现存产品多存在带领不适、续航短、AI交互弱等问题，并莫得让AI眼镜真确进入人人花费领域”。而夸克AI眼镜则不同：除了斡旋阿里巴巴自有生态，夸克AI眼镜将会合股全球最初的眼镜品牌，通过时间、渠说念、服务以及C2M定制智商的整合，科罚用户体验的要害瓶颈。宋刚先容到，AI眼镜会是智能穿着标的最重要的产品形态，它将成为东说念主类另一对“眼睛”和“耳朵”，具备极强的场景穿透智商。“眼镜一定会成为下一代东说念主机交互的‘感官核心’，这将催生个东说念主数据量的急剧爆发。全场景的业务粉饰和最初的AI智商恰是阿里巴巴最为擅长的。”

　　2）： AI教父领衔、全球巨匠汇约聚场参与AI最新征询，《东说念主工智能全球治理行动规划》发布

　　本次大会规划了超100场专科论坛，汇聚了1200余位全球巨匠，12位图灵奖、诺奖得主，其中包括图灵奖得主、诺奖得主、被誉为“AI教父”的杰弗里·辛顿（Geoffrey Hinton）等。本次大会还特别竖立了“科学之问、数学之问、模子之问”三大系列论坛，以及科学前沿全体会议、“将来算力走向何方”巅峰对话、助力不雅众进一步洞悉东说念主工智能的新科学范式与底层逻辑，了解AI最新表面与买卖化落地趋势。

　　在本次展会所召开的东说念主工智能全球治理高等别会议上还发表了最新的《东说念主工智能全球治理行动规划》，从把抓机遇、创新发展、赋能产业、基础本领建设、安全治理、狡饰保护等方面提议了十三项内容。行动规划指出，东说念主工智能是东说念主类发展的新领域，是新一轮科技立异和产业变革的重要驱能源量，也不错是造福东说念主类的国际人人产品。行动规划号召在苦守向善为民、尊重主权、发展导向、安全可控、自制普惠、绽开互助的办法和原则基础上，切实取舍灵验行动，合力鼓励全球东说念主工智能发展与治理。

　　此外，本次的WAIC大会也开启了对于AI的治理、法律与伦理相关论坛话题，指挥全球治理者、科学家与企业家共同参与，探讨奈何用共同的轨则为时间加装得当的制动器。值得一提的是，本次大会还全新推出了后生菁英交流会、念念辨会，邀请国际大咖、顶尖企业CEO和后生新锐，围绕大模子进化、具身智能、量子计较等热门话题开展念念想交锋。

　　3）：“WAIC里”主题展区，展示多项AI买卖化落地应用场景

　　本次大会展区一共建立了10大区域128个打卡点位，开创粉饰上海16区的“WAIC City Walk”城市漫游蹊径，体验感拉满。在“WAIC里”主题街区里，建立了多个机器东说念主买卖化落地应用场面供不雅众游玩参不雅，不雅众不错看到机器东说念主在街区里写书道、舞龙、击饱读，也不错帮调饮品、作念好意思食。同期，机器东说念主还会进行邃密维修、工业功课等“蓝领”技巧。

　　此外，在“应用集市”区域，不雅众还不错进一步的近距离体验AI核心时间，提前体验将来AI买卖化落地后的便利生涯。比如，不雅众不错通过现场下达指示让机器东说念主作念好饭；通过AI艺术疗愈安装带来情谊共振体验，感受个体与群体情谊在假造空间中斡旋；并用智能眼镜来体验到“一句话就让假造屏幕随指示切换”，解锁千里浸式不雅影、游戏等空间计较全场景。同期，WAIC现场还全程安排了29场不同主题快闪秀。比如巡游A组的机器东说念主、机器狗巡游，与屈原机器东说念主互动，和机器东说念主共舞等；巡游B组则是音乐仿新手弹钢琴、宇树机器东说念主舞蹈等；还有机器东说念主、机器狗的集体扮演、机器东说念主舞狮、打太极拳、变脸等上演。